财联社 8 月 21 日讯（编辑 林卓然），8 月 21 日上午 9 点左右，央行公布 8 月 LPR 调整方案：1 年期 LPR 为 3.45%（上次为 3.55%），5 年期以上 LPR 为 4.2%（上次为 4.20%）。作为央行利率传导机制的重要一环，LPR 是在 MLF 基础上加点完成的。8 月 15 日央行对 MLF 进行了下调 15 个 bp 的降息操作，市场普遍预期本周 LPR 也会随之下行，但仅调整了一年期端的 LPR 是与市场的主流预测相背离的。突如其来的预期差似乎利好国债，结果公布后十年国债利率快速反应下行了 1 个 bp，创出新低 2.545%。截至发稿时间 11：30，十年国债收益率为 2.546％

图一：LPR 公告

资料来源：中国人民银行官网，财联社整理

LPR－宽信用的重要传导机制

(资料图片仅供参考)

同为贷款市场报价利率，一年期 LPR 主要作为商业银行给实体经济贷款利率报价基准，5 年期 LPR 一般是作为长期房地产贷款报价基准。商业银行以 LPR 为参考进行贷款利率定价，央行便可通过调整 MLF 利率影响消费、投资等经济运行活动。

7 月的社融数据和信贷数据均不理想，指向国内经济运行缺乏活力需求不足。同时从年初到现在房地产市场整体销售情况低迷，各等级城市的房地产销售面积和销售额的同环比数据都在下降。其中很重要的一方面原因在于，宏观经济通胀持续下行的背景下，名义贷款利率下调幅度不足，居民部门和企业部门实际贷款成本依然很高。

光大银行宏观研究员周茂华曾表示，央行本月调降 MLF，降低实体经济融资成本。同时，MLF 利率下调有助于带动 LPR 利率同步调降，有助于降低企业和房贷利率，有助于促进房地产复苏回暖。本月 LPR 利率同步下调概率大。综合考虑目前房地产行业、企业面临的压力更大，政策可能略有倾斜，预计 LPR5 年期报价基准利率下调幅度相对更大一些，拓展各地房地产因城施策调控空间，提振楼市需求，加快推动房地产复苏。

非对称调整，五年期为何按兵不动？

关于本次仅仅调整一年期 LPR，天风证券研究所宏观首席分析师宋雪涛认为，这反映出在支持居民中长期信贷的同时，稳定银行息差水平的政策取向。

东方金诚分析师王青指出，8 月 5 年期以上 LPR 报价按兵不动，很可能意味着后期 " 调整优化房地产信贷政策 " 会单独出台具体措施，其中或包括更大力度实施首套房贷利率政策动态调整机制，以及下调二套房贷利率下限等。总体上看，下一步引导新发放居民房贷利率下行是大势所趋。由于 5 年期以上 LPR 报价也是除居民房贷之外的其他企业和居民中长期贷款的定价参考，本月 5 年期以上 LPR 报价保持不动，也有助于稳定其他中长期贷款利率，进而稳定银行净息差。

国君固收研报中指出，LPR 5 年利率未调整或主要出于对商业银行净息差的考量，对应央行二季度货政报告专栏商业银行 " 需保持合理利润和净息差水平 " 的表述。从稳地产的角度出发，当前房贷加权和实际施行利率对 LPR 引导的依赖度减弱，部分城市首套房贷利率在 5 年期 LPR 基础上减点可达 50BP，5 年期 LPR 利率稳定有助于避免新旧房贷利率利差普遍性拉大。

政策面还有后招？LPR 落地对债市影响几何

突如其来的预期差似乎对国债形成利好，LPR 结果公布后十年国债利率快速反应下行了 1 个 bp，创出新低 2.545%。截至发稿时间 11：30，十年国债收益率为 2.546％。作为宽信用工具的同时，LPR 也是基础利率的关键要素。本次非对称调整对于利率债的影响更偏向利好还是利空值得探究。

图二：十年国债８月 21 日收益率

资料来源：Wind，财联社整理

国元证券研究所所长助理杨为敩认为，市场对于五年期基准贷款利率调降的预期落空，一方面从利率走廊的角度来看并不利于十年期国债收益继续向下。另一方面，当前 PPI 已经企稳，房地产销售和投资负增长的速度也不太会继续加快，而市场对与宏观经济的感知往往是滞后的。本次 LPR 五年期维持不变的信号可能也说明央行对于干预宏观经济下行的行动力，并不像市场想象的那么迫切。后续十年国债收益也许面临上行压力。

方正证券分析师张伟指出，本次 5 年期 LPR 下调落空，并不意味着央行地产调控态度的转变。银行自身因为负债成本和维持合理利润是本次 LPR 不调整的重要影响因素。从历史经验来看，如果 5 年期 LPR 利率下行幅度小于 MLF 下行幅度，则 10 年期国债利率在此后 2-3 个交易日内倾向于下行。为了缓和银行息差收窄压力，银行可能压低存款和存单等融资成本。央行也可能降准来帮助银行降低融资成本，这对债市构成利好。而当前经济恢复仍然不强，这意味着 10 年国债利率也有望回落至 MLF 下方。目前 1 年期 MLF 利率为 2.5%，那么 10 年国债利率中枢有望继续下行至 2.45% 左右。