5 月新增贷款1.36 万亿元，信贷增量少且结构偏差，凸显当前信贷需求偏弱，或是促使央行6 月下调政策利率的重要因素。M1 增速持续低迷，5 月进一步下行，实体经济活性不够。2023 年央行可能不上缴结存利润，随着同比基数抬升及信贷投放节奏放缓，5 月末M2 增速下行至11.6%，后续或进一步回落。5 月社融增速环比下降了0.5 个百分点至9.5%，年内社融增速或于4 月已见顶。优质银行为银行股的估值标杆，低估值标的估值明显修复后，优质银行相对性价比明显提升。

事件：6 月13 日下午，央行披露了2023 年5 月份金融数据。5 月新增贷款1.36 万亿元，社融1.56 万亿元。5 月末，M2 余额282.05 万亿，YoY+11.6%；M1 YoY +4.7%；社融增速9.5%。

点评：

【资料图】

1）信贷增长低迷，凸显当前信贷需求偏弱

5 月新增贷款1.36 万亿（22 年5 月1.89 万亿），与我们此前预测接近，同比大幅少增，延续二季度以来的低迷走势。短期限转贴现利率是当月信贷投放情况的较好指标。2023 年5 月底1M 转贴现利率仅0.5%左右，显著低于同期限同业存单利率，反映了当月信贷投放情况较弱。信贷需求弱或是促使央行6 月下调政策利率10BP 之重要因素。

信贷需求较弱。22H1-23Q1 期间信贷投放似乎更加依赖基建等政府相关贷款，2022 年大行及政策性银行为信贷投放的绝对主力，六大行及国开的贷款增量占比高达56%。当前银行面临信贷投放难，主要是由于1）一季度新增贷款达10.6 万亿，大量消耗了存量信贷项目储备，进入二季度面临储备不足问题；2）新增信贷项目较少，不大干快上之下，新增基建信贷项目或大幅减少；3）提前还贷仍然较多，地产销售偏弱，导致个贷需求不足。提前还贷持续时间或较久。

个贷与对公信贷增量依然低迷。5 月个贷+3672 亿，同比小幅多增，其中，个人中长期+1684 亿，同比小幅多增，主要是同比基数低，当前个人按揭需求受提前还贷影响较大；短贷增加1988 亿，同比接近。5 月对公信贷+8558 亿，同比大幅少增6742 亿；其中，企业中长期+7698 亿，票据融资及短贷合计+770亿。

2）M1 增速持续低迷，M2 增速见顶回落

M1 增速持续低迷。5 月末，M1 增速4.7%，环比下降了0.6 个百分点，延续低位。22H2-23Q1 期间7400 亿基建资本金投放及政策性银行信贷额度调增8000亿等政策带动下，企业信贷大幅放量，带动M2 增速走高。不过，同期M1 增速持续低迷。这说明经济活性偏低，企业融资大幅增加，但可能并未都流向投资，企业存定期的倾向非常显著。5 月M1 增速进一步走低，说明实体经济活性不够。

M2 增速见顶回落。2022 年M2 增速大幅走高，主要是由于1）央行上缴结存利润1.13 万亿；2）银行体系贷款及债券投资增量扩大。2023 年央行可能不上缴结存利润，随着同比基数抬升及信贷投放节奏可能放缓，我们预计后续M2 增速将有所回落。5 月末M2 增速已经降至11.6%，后续或进一步回落。

3）社融增速或已于4 月见顶

5 月社融增量仅1.56 万亿（22 年5 月2.84 万亿），同比大幅少增1.28 万亿元，少增主要来自信贷、政府债券及企业债券净融资。5 月社融口径信贷增量仅1.22万亿，同比少增0.60 万亿。2023 年5 月企业债发行低迷，净融资-2175 亿元，同比少增2541 亿元；政府债券净融资回落，预计5571 亿，同比少0.5 万亿。

5 月表外融资负增长。融资需求偏弱，5 月未贴现银行承兑汇票下降1797 亿。

信托贷款余额相对平稳，当月+303 亿，这说明近几年信托贷款持续压降的阶段基本结束；委托贷款+35 亿。5 月表外融资合计下降1459 亿元，同比接近。

年内社融增速或已于4 月见顶。由于5 月社融同比大幅少增，社融增速环比下降0.5 个百分点至9.5%。展望未来，由于2022 年中的调增政策性银行信贷额度8000 亿及7400 亿基建资本金政策可能不再延续，后续社融增速或小幅回落，年末社融增速或回落至9.3%左右。

投资建议：经营分化延续，主推优质银行

一季度银行板块业绩分化较大，A 股上市银行整体23Q1 营收增速仅1.41%，归母净利润增速2.37%，大行及部分股份行盈利增速低迷，江浙优质城商行业绩亮眼。随着存款利率下调逐步反应到存量存款成本，以及同比基数走低，未来几个季度盈利同比增速或略微改善。优质银行为估值的标杆，低估值标的估值明显修复后，优质银行相对性价比明显提升。当前位置，我们建议重点关注估值处于低位、高ROE 且成长性突出的优质银行，主推江苏、宁波、杭州、招行、平安等优质银行。6 月金股-宁波银行、江苏银行。

风险提示：金融让利，息差收窄；疫情多发，经济下行，资产质量恶化等。